华泰证券研报称，扩产周期结束 ，PTA行业拐点渐显 。PTA作为聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料 ，2010年以来行业经历了两轮扩产周期，截至2025年9月，我国PTA有效产能规模增长至9135万吨 ，供给端快速趋于饱和导致近5年产品价差持续低位徘徊 。未来两年基本无新增产能投放计划。国内“反内卷 ”政策以及技术更新迭代有望共同推动PTA行业供给格局优化 ，叠加海内外终端纺服及消费需求或将稳步提升，PTA利润有望迎来一轮显著的筑底反弹 ，新装置占比较高的行业头部企业有望受益。
全文如下华泰 | 化工：扩产周期结束 ，PTA行业拐点渐显
核心观点
需求增长消化优势产能，PTA格局优化“反内卷 ”在即
伴随纺织服装及消费品材料等领域需求持续增长 ，我国PTA产能自2020年大幅扩产80%以来开工率保持良性水平 。但盈利低迷已持续13年 ，核心原因在于2018年后新技术推广导致内卷不止 。2025年中国PTA行业CR5达70%，且龙头企业新技术产能占比高 ，26-27年PTA无新产能投放 ，由于技术优化空间较小，老旧产能退出 ，行业有望进入格局优化。
扩产周期接近尾声 ，头部企业集中度进一步提升
PTA作为聚酯纤维 、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以来行业经历了两轮扩产周期，截至25年9月 ，我国PTA有效产能规模增长至9135万吨 ，供给端快速趋于饱和导致近5年产品价差持续低位徘徊 。据百川盈孚，我国PTA产能基本集中在5家头部企业之中 ，主要包括：恒力石化大连及惠州合计1660万吨 、桐昆股份1020万吨、新凤鸣800万吨、逸盛（两大股东分别为恒逸石化 、荣盛石化）合计2200万吨 、连云港某厂650万吨 ，行业集中度CR5近70%，未来两年基本无新增产能投放计划 。
技术迭代带动成本持续优化 ，小规模老旧装置利润承压
据各公司环评报告 ，2019年以来的本轮扩产周期新建装置基本采用BP、INVISTA等研发的新一代技术，装置规模均在250万吨及以上 ，同时新技术在能耗 、物耗和环保方面均有较前一代装置大幅下降 ，但也导致了行业继续五年低迷。与此同时，新装置的成本优势正逐步倒逼高成本老旧装置出清 ，据隆众资讯 ，2020年以来产能规模150万吨以下的老旧装置已陆续关停，目前国内PTA行业名义开工率在75%左右，新技术产能基本满产 ，行业供给格局有望优化 。
行业利润有望筑底反弹 ，行业头部企业有望受益
综合上述分析，我们认为 ，国内“反内卷”政策以及技术更新迭代有望共同推动PTA行业供给格局优化 ，叠加海内外终端纺服及消费需求或将稳步提升，PTA利润有望迎来一轮显著的筑底反弹 ，新装置占比较高的行业头部企业有望受益 。
风险提示：供给格局优化不及预期风险 ，终端需求不及预期风险。
（文章来源：人民财讯）
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